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银河电子:民参军低估值,看好公司长期发展,亟待业绩回暖

发布时间:2017-10-20    研究机构:方正证券

事件:公司公告2017年三季报,公司前三季度实现营业收入11.42亿元,同比减少22.05%;实现归母净利润1.32亿元,同比减少42.77%。

点评:

公司第三季度相较上半年营业收入略有改善,减幅收窄;盈利能力状况持平。公司预计2017年全年归母净利润变动幅度为-40%至0,1.86亿至3.1亿。

受原材料涨价影响,机顶盒业务预计全年下滑幅度较大

受机顶盒用DDR内存芯片、FLASH闪存芯片、PCB电路板、钢板等部分原材料大幅涨价的影响,公司机顶盒业务出货量大幅下降,从而导致成本上升,毛利率、净利率均有大幅度下滑。公司半年报显示上半年数字机顶盒收入4500万元,同比减少54.45%,毛利率下滑至16.23%。

新能源业务受到补贴政策调整负面影响,下半年开始回暖

骗补事件后国家对新能源汽车补贴政策着手调整,公司新能源业务受行业景气度影响上半年下滑幅度较大,中报显示汽车关键部件业务实现收入4330万元,同比下滑54.45%,毛利率下滑至31.36%。根据乘联会发布,新能源车今年5月起产销数据逐步回暖,最新数据显示,2017年9月新能源乘用车销量达到54933辆,环比8月增长0.2万台,同比增速79%。随着国家新能源补贴政策的落地,及公司新投入的标准箱生产线的正式投产,公司新能源关键部件业务有望恢复增长,并在未来保持较高速和持续的增长态势。

受军改影响军用智能机电业务亦有下滑

公司军用智能机电产品受到军改影响收入也有一定幅度下滑,上半年实现营业收入2.98亿元,同比下滑17.80%,毛利率下滑至49.17%。智能机电业务现有主要产品是军用智能电源系统、智能配电系统、智能车载机电综合管理系统等,主要用于坦克、装甲车、通信车等各类型军用车辆,客户主要包括各类军用车辆总装厂及军方等。

智能机电业务延伸向多个军种,长期看好相关产品市场前景

公司军用智能电源系统等产品受益军队体制改革与军民融合政策的深入实施,已从单一兵种配套向整个陆军系统、空军、火箭军延伸。公司对应军工行业各单位具体需求研究新技术开发新产品,同时加强与总体单位沟通,积极承接系统部件研制,目前公司涉军类新客户及军方系统性项目、型号项目明显增多,业务领域也从陆军配套扩展到空军、火箭军等项目。我们相信,随着军改影响的逐渐消退,在军费持续增长、军队信息化大潮的历史趋势下,公司凭借在国内军用机电系统的技术领先地位,业绩也能保持长期稳定的向上态势。

盈利预测与投资建议

考虑到公司为应对业绩下滑,已通过各种方式降本节支,并通过适当提价以消化部分原材料价格上涨的影响及应对机顶盒业务下滑带来的不利影响,并同时向军工及新能源产业转型,我们给予公司“强烈推荐”的评级,对应2017/18/19年EPS的预测为0.17/0.21/0.28元/股,对应2017/18/19年PE为44/35/27X。

风险提示:机顶盒业务下滑,智能机电业务、新能源业务增速不达预期。

申请时请注明股票名称