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银河电子:机顶盒原材料涨价+新能源行业调整大幅影响业绩,未来聚焦军工机电+新能源汽车发展值得期待

发布时间:2017-10-20    研究机构:海通证券

事件:2017年10月19日晚公司披露三季报。2017年第三季度公司完成营收3.97亿(YOY-13.04%),实现归母净利润4083.9万(YOY-50.09%)。前三季度公司完成营收11.42亿(YOY-22.05%),实现归母净利润1.32亿(YOY-42.77%)。此外公司预计2017年归母净利润1.86-3.10亿(YOY-40%至0%)。

受机顶盒原材料大幅涨价+新能源行业调整影响,收入利润下滑较厉害。一方面由于DDR 内存、FLASH 闪存、PCB 电路板、钢板等原材料大幅涨价导致机顶盒出货量大幅减少,另一方面新能源行业受到补贴调整影响,2017年前三季度公司营收同比降低3.23亿(YOY-22.05%),毛利率同比降低7.46个百分点,因而毛利同比下降2.09亿(YOY-37.23%)。由于期间费用同比降低6911万(YOY-24.24%),资产减值同比降低1814万(YOY-79.08%),所以营业利润同比降低1.26亿(YOY-51.03%)。受益于营业外利润同比增加1448万(YOY72.38%,系政府补助增加),最终利润总额同比降低1.11亿(YOY-41.75%),归母净利润同比下降9844万(YOY-42.77%)。

军用机电业务:定型产品多,业务下游领域拓展,看好未来稳定发展。公司军用机电业务通过同智机电实施,主要产品包括智能电源、配电、车载电机设备等,用于坦克、装甲车、火炮等各型军用特种车辆,下游客户主要涵盖各类特种车辆研究机构、总装厂、使用单位等。随着陆军改革进行,信息化改造空间巨大。目前公司研发项目涉及新开发客户及新军品种产品较多,系统型项目、型号项目明显增多,同时业务领域也已由陆军拓宽至空军、火箭军。据投资者纪要披露,同智机电已定型的产品类型和型号较多,预计军品业务将继续保持稳健发展态势。

新能源汽车关键件业务:望受益未来新能源行业重回快速增长。公司新能源业务由嘉盛电源、银河同智和骏鹏通信承担。嘉盛电源负责充电设备业务,下游客户包括宇通、许继电器等;银河同智负责电动空调压缩机业务,主要客户为江淮等整车厂;骏鹏通信主要负责动力电池结构件等业务,主要面向CATL、AOC 等。受补贴调整影响,2017年一季度新能源汽车行业增速放缓,公司业绩有所影响,不过下半年行业逐渐回暖,公司业务增速恢复。未来几年随着双积分政策逐步落实和“燃油车禁售时间表”的启动研究,新能源行业有望重回快速发展,公司相关业务将持续受益。

数字电视终端业务:加快业务优化。公司数字电视终端业务主要是为全球各类电视运营商提供数字电视智能终端硬件及系统,目前国内市场占有率近10%,有线数字电视机顶盒产品出货量位居国内前三。2017年受原材料涨价致使成本上升、毛利率下跌,公司本块业务表现大幅下降。未来公司将优化本块业务,同时加快向军工装备及新能源汽车产业转型。

募投项目建设+智能制造助力进一步提升竞争力。公司2016年定增募集15.20亿元用于新能源汽车、智能机电设备相关产业化项目及研发中心项目建设,同时正不断推进智能制造实施。募投项目逐步建设和智能制造升级将有效提升公司生产技术和制造水平,发挥核心技术优势,优化产品结构,进一步提升市场竞争优势。

管理层调整聚焦军工+新能源战略,回购股份彰显未来发展信心。2017年7月公司公告对管理层进行调整,其中同意提名增补骏鹏通信董事长林超先生、嘉盛电源董事长张家书为董事候选人,聘任同智机电董事长张红为公司总经理;聘任同智机副总经理白晓旻为公司副总经理。9月公司公告已首次以集中竞价方式回购股份用作员工持股计划、股权激励计划等。

我们认为管理层的调整将使得公司进一步聚焦新能源电动汽车及军工装备产业发展战略,而回购股份有利于建立长期激励机制,彰显为未来长期发展信心。

盈利预测与投资建议。我们预计银河电子(002519)2017年至2019年EPS 分别为0.20元/股、0.29元/股、0.38元/股。考虑到公司军工和新能源汽车业务良好的发展前景,并结合可比公司的估值情况,我们给予银河电子2017年40倍PE估值,对应目标价为8.00元,维持“增持”评级。

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