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银河电子:有业绩、低估值的民参军龙头

发布时间:2016-04-22    研究机构:申万宏源

事件:银河电子(002519)发布2015年年报,公司2015年实现营业收入15.26亿元,同比增长29.84%,实现归属上市公司股东净利润2.28亿元,同比增长88.81%。

收购公司业绩大幅超承诺。同智机电2015年实现归母净利润1.38亿元,扣非归母净利润1.29亿元(原业绩承诺8254.6万元)。截止2015年9月30日,福建骏鹏和嘉盛电源的股权转让已完成工商变更登记手续,从10月1日起已纳入公司合并报表范围。嘉盛电源2015年实现扣非归母净利润4250.4万元(原业绩承诺2000万元),福建骏鹏2015年实现扣非归母净利润6573.82万元(原业绩承诺5500万元)。公司2015年数字电视智能终端业务实现营收8.64亿元,占比56.58%,智能机电设备业务实现营收4.60亿元,占比30.16%,新能源电动汽车关键部件业务实现营收1.60亿元,占比10.51%。其中智能机电产品营业收入同比增长109.06%,毛利率同比增长14.33%。

公司新能源汽车相关业务受益于行业发展。公司目前主要为新能源电动汽车制造商、充电站运营商和电动汽车使用单位提供充电设备、车载电动空调系统和其他车载关键设备,已拥有电源模块、充电桩、车载充电机、移动充电机、DC/DC模块、车载电动空调系统等多项产品业务,并成功覆盖了国内主流电动汽车整车厂。2015年新能源汽车行业的快速发展带来了整体市场的放量,也给公司相关业务带来了高速发展的契机,预计未来一段时期行业需求仍将保持快速上升,公司未来几年新能源汽车关键部件业务有望超预期。

公司军工业务布局合理,未来预计可保持快速增长。公司军工业务主要为特种车辆的车载机电综合管理系统,可用于坦克、装甲车、自行火炮、通信车、侦察车等,目前公司正围绕军用智能化和信息化的机电设备进行进一步研发,并持续推进和落实与军工科研院所的项目对接。同时收购的福建骏鹏通过引入自动化研发团队,自主研发了精密结构件的智能制造控制和集成技术,主要客户覆盖特种车辆的研究机构、总装厂、使用单位和各类专属行业客户等,已在民参军企业中处于领先的位置,未来公司将保持在结构件领域内智能制造能力的优势,更好的推进军工业务整体快速发展。

民参军龙头,维持增持评级。业绩基本符合预期,公司2015年净利润为2.28亿元(原预测为2.25亿元),考虑到前期的限制性股权激励和福建骏鹏及嘉盛电源的业绩承诺,我们上调2016、2017年业绩分别为4.2亿元、5.3亿元(原为3.7亿元、4.8亿元),2016年、2017年、2018年EPS分别为0.73元、0.92元、1.13元。未来10年将是民参军企业发展的黄金十年,作为民参军的龙头企业,我们看好公司在把握产学研一体化和混合所有制产业化平台两条民参军核心路径下的未来空间,目前考虑定增后今年估值在30倍左右,维持增持评级。

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