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银河电子:低估值高增速的民参军&新能源标的

发布时间:2016-09-29    研究机构:华创证券

1.传统主营数字电视智能终端业务,掌握核心技术与稳定客户资源。

公司是国内最早从事数字电视终端业务的企业之一,自2000年成立以来,一直坚持深耕数字机顶盒业务,掌握了大量核心技术和稳定的客户资源。

目前产品包括有线/卫星/无线/互联网电视机顶盒等智能电视终端,国内市场占有率近10%,客户包括全球多个国家和地区的电视节目运营商。

近几年互联网智能终端需求快增长,公司也加快技术升级改造,在有线电视市场下滑情况下,公司数字电视业务仍保持较高增速——2016年上半年实现营业收入5.27亿元,同比增长31.58%。

2.智能机电板块和新能源汽车板块受益行业发展,看好未来前景。

子公司同智机电从事智能电源系统、智能配电系统和车载电机设备,产品主要用于装甲车、坦克等各型军用特种车辆。同智机电经营状况良好,2014年、2015年均超额完成业绩承诺——2014年实现归母净利9038.98万元,超过承诺的7397.28万元;2015年实现3.72亿元的营业收入,增长率高达101%,实现归母净利13804.71万元,超过承诺的8254.60万元。2016年上半年同智机电实现收入2.43亿元,有望继续保持较高的业绩增速。

公司2015年收购嘉盛电源和福建骏鹏布局新能源业务领域,未来将直接受益于新能源电动汽车行业高速增长。两家公司2015年均超额完成了业绩承诺,其中嘉盛电源实现归母净利润4250.40万元,超过承诺金额2000万元;福建骏鹏实现归母净利6573.82万元,超过承诺金额5500万元。

目前公司已成为行业主流整车厂和动力电池厂商的主要供应商,并正在进一步加大研发投入,扩大产能与业务布局,未来将持续受益于新能源汽车行业的繁荣景气。

3.定增方案过会,技术研发和产业化项目建设将成为业绩有力支撑。

公司增发方案于9月12日收到证监会核准批文,本次非公开发行价格为14.87元/股,数量不超过1.04亿股,募集资金不超过15.2亿元,认购对象包括公司控股股东、高管及骨干员工、中兵资产、南方工业资产等,募集资金拟投资于四大项目(新能源汽车关键部件产业化项目占36.69%,新能源汽车空调系统产业化项目占28.25%,智能机电设备及管理系统产业化项目占24.97%,研发中心建设项目占10.09%)。预计项目落地后能大幅提升产能与技术研发实力,成为公司业绩增长的有力支撑。

4.投资建议。

我们认为,公司已形成数字电视智能终端业务平稳发展,军工智能机电业务和新能源电动汽车关键零部件业务快速发展的良好局面,未来将受益于军民融合的加速推进和行业的持续景气。按照绩承诺,同智机电、嘉盛电源和福建骏鹏2016/2017年总归母净利润不低于1.99/2.49亿元,数字电视业务按2016/2017年净利润1.00/1.40亿元计算,预测公司2016/2017归母净利润2.99/3.89亿元;而按照目前经营状况,预计公司业绩会超过业绩承诺,2016/2017分别实现净利润3.5-4/5-5.5亿元;考虑到福建骏鹏下游客户是业界龙头ATL,公司业绩有望进一步超预期。公司目前总市值为135亿元,按增发最大数量1.04亿股,增发价格14.87元计算,公司增发后市值为150.2亿元,对应2016/2017年PE为38-43/27-30倍。目前公司估值较低,业绩增速较快(2015年归母净利同比增长88.81%,2016年上半年同比增长58.35%),我们看好公司未来发展,给予公司推荐评级。

5.风险提示:

新能源汽车业务发展不及预期;军品交付进度不及预期。

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